48小时内，一笔高达306亿美元的IPO计划宣告终止，这一现象正蔓延至人工智能领域。
近期，有海外媒体报道称，明星级AI数据中心企业Firmus已正式发布公告，撤回其IPO申请。以2026年全球IPO规模衡量，这笔计划募集最高55亿美元的交易，原本有望跻身年内全球第四大IPO，仅次于SpaceX、长鑫存储（CXMT Corp）和Cerebras Systems。
然而，随着Firmus IPO的失利，对应约306亿美元（折合人民币约2046亿元）的估值也随之破灭。值得注意的是，从正式启动投资者询价认购到IPO撤回，Firmus仅用了不到48小时。投资者的快速“退出”，使得原本乐观的预期迅速逆转，也为当前AI领域的狂热氛围敲响了警钟。
Firmus IPO撤回
Firmus的IPO撤回，与其估值的迅速“膨胀”密切相关。
根据公开信息，Firmus原计划以每股11澳元的价格推介，对应估值为306亿美元。然而，在询价认购截止前两日，投资者开始大规模退出，原因是Firmus短期估值增长过快，引发了担忧。
追溯来看，2026年，Firmus的估值从2月的逾40亿美元起步；到今年4月，获得Coatue Management和英伟达的投资后，估值升至约55亿美元；随后在8月，又完成一笔20亿美元融资，估值攀升至105亿美元以上。
此次，Firmus以306亿美元的估值推进IPO，相当于在此前估值快速翻两倍的基础上，短短三个月内又翻了近三倍。
最终，这一306亿美元的估值未能赢得投资人信任。据澳大利亚大型养老基金UniSuper首席投资官John Pearce的说法，Firmus的估值“投机色彩过浓”，虽然公司拥有吸引人的商业故事，但依旧缺乏说服力。
John Pearce认为，公司需要大量条件同时兑现才能支撑这一估值，且未来可能持续依赖债务和股权融资，因此选择不参与此次IPO。
随着这家大型养老基金拒绝认购，投资者也开始加速退出。期间，发行团队曾考虑将发行价下调至8.25澳元，对应估值降至200亿至250亿美元区间，但仍未能吸引足够的投资者认购。此外，Firmus董事会自身也认定，若继续推进本次发行，将不符合公司及其股东的最佳利益。
因此，该发行询价提前按下暂停键，市场几乎未给Firmus留下任何缓冲余地。短短48小时内，这家曾被视为“AI数据中心热潮中的新星”的企业，彻底沦为近年来最惨烈的IPO失败案例之一。
为何是Firmus？
Firmus的IPO撤回，无疑给当前火热的AI融资泼了一盆冷水。但为何偏偏是Firmus？
答案显然在于Firmus自身。招股书显示，2026财年，Firmus的营收仅为5100万美元，净亏损为6820万美元。尽管公司计划通过大规模数据中心建设实现未来收入增长，但目前实际运营的数据中心规模有限，仅建成46兆瓦，与规划中的1.6吉瓦目标差距较大。
更关键的是，Firmus完全依赖未来三年的收入暴涨预测来支撑估值，而非基于真实的业绩数据。更为夸张的是，有投资机构算了一笔账：若以5100万美元营收、306亿美元IPO估值计算，Firmus对应的市销率（PS）超过600倍。
即便在AI基建狂热的当下，这一市销率也足以让机构投资者停下脚步，仔细核算。
Firmus与CDC Data Centres合作的“南门项目”（Project Southgate）被终止推进，也是本次IPO撤回的导火索之一。披露显示，“南门项目”原计划共同开发总容量达1.6吉瓦的AI数据中心，涉及投资规模约730亿澳元，但双方在合作过程中因业务方向分歧，在2026年早些时候协商一致决定停止推进。
此外，Firmus的客户被指高度集中于Meta、OpenAI等少数科技巨头之间，这也使得在市场情绪骤然转冷的环境下，增加了Firmus的不确定性风险。
Blackwattle Investment Partners的投资经理Joseph Koh表示：“Firmus为一个几乎需要完美执行才能实现的未来，开出了极高的价码。”
AI基建狂热还能持续多久？
实际上，Firmus并非首个IPO折戟的公司。
在AI基建领域，另一家数据中心巨头的IPO同样遭遇“夭折”。这是短期内第二起AI基建资产在公开市场遭遇定价阻击的事件。在此之前，软银旗下的SB Energy曾于今年9月下旬暂停IPO路演，原因是美国证监会追加问询，以及投资者对约500亿美元估值和高度依赖OpenAI单一客户的质疑。
更早前，AI基建公司IPO后的市场表现也不太乐观。数据显示，今年5月，黑石旗下的AI数据中心REIT（BXDC）完成IPO后，募集17.5亿美元，但该AI数据中心上市即破发，当天报收19.81美元，跌破20美元的发行价。
作为全球最大另类资产管理公司的黑石集团，原本BXDC的发行被市场视为一次对AI数据中心资产化定价的重要检验。但其上市后的表现意味着，即便是市场上最成熟的玩家，也无法在公开市场让这一看似“稳健”的资产找到足够的承接盘，激发市场兴趣。
此外，今年7月在纽交所上市的得克萨斯州数据中心运营商Csquare，IPO时定价21美元/股，该价格不仅低于其之前向投资者推介的23至27美元区间，对应市值降至32亿美元。上市首日，Csquare也未能守住发行价，最终以20.75美元报收。
值得注意的是，Csquare的募资规模超过10亿美元，其中绝大部分用于偿还债务——这本身就说明，这类AI基建公司在上市前已积累了大量债务和相当规模的杠杆，IPO的首要任务并非增长融资，而是降低负债。
从IPO破发到降低募资规模上市，再到直接IPO撤回……这一连串的市场遇冷，反映出资本市场对算力重资产叙事信仰的松动，以及估值上的谨慎。
此前，瑞银旗下Holt Unit在2026年8月发布的报告显示，全球科技行业的波动性已攀升至互联网泡沫破灭以来的最高水平。“投资者正在重新评估超大规模数据中心和半导体公司现金流回报的可持续性。”报告认为。
瑞银旗下团队估算，排名前五的超大规模数据中心运营商——微软、Meta、Alphabet、亚马逊和甲骨文，在2027年将面临总计约2270亿美元的资金需求，若无法同时满足运营和融资承诺，那么这五大巨头恐怕连自身都无法承受巨大的资本开支与自由现金流之间的张力，更不用说那些依赖巨头生存、尚未产生稳定收入的新晋“玩家”了。
本文来自微信公众号“投中网”，作者：陈美，36氪经授权发布。
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